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投资要点

事件：9月7日，海关总署发布8月外贸数据。8月，以美元计价，出口当月同比-8.8%，前值-14.5%；进口当月同比-7.3%，前值-12.4%；贸易差额683.6亿美元，前值806.0亿美元。

核心观点：基数略有回落降低了出口下行的压力，年内四季度基数还将有所下降，但压力仍然不小，外需层面短期可能也难以看到趋势的逆转。从内需来看，政策加码推动下，预期和信心有所提升，内需改善的确定性相对更强一些。净出口金额可能维持绝相对高位，但趋势上有所回落。

出口压力有所改善。8月出口增速降幅较前值有所收窄，降幅收窄至个位数。季节性上来看，环比上（以2018-2022年同期均值衡量）出口自今年3月以来首次高于季节性。外需上来看，8月没有边际上进一步走弱，8月摩根大通全球制造业PMI49.0，前值48.6，主要发达经济体制造业PMI多数在收缩区间小幅回升，美国（+1.2至47.6）、欧元区（+0.8至43.5）、日本（持平49.6）。

分国别看，对主要经济体出口降幅有所收窄。8月对美国（-9.6%）、欧盟（-19.6%）、东盟（-13.3%）出口降幅均较前值有所收窄，对日本（-20.1%）出口降幅小幅扩大。季节性上对美国、东盟略超季节性，对欧盟、日本略弱于季节性。对俄罗斯、非洲出口增速为16.3%、-5.4%，前者受基数抬升的影响比较明显，而后者的出口景气度有所回落，从当月来看对出口的贡献有所下降。

出口产品结构高端化发展趋势。汽车以及船舶依然是出口增速最高的两类产品，但两者略有不同的是前者是量上贡献的较多，而后者是价上的贡献较多。此外，家电单月的改善幅度较大，金额增速由负转正，数量增速由3.7%升至26.7%，或与海外房地产周期的滞后影响以及国内家电制造高端化智能化优势有关。另外一个相对积极的现象是集成电路的出口金额增速降幅有所收窄，数量增速也升至两位数以上。从出口产品的整体结构来看，高端化发展仍然是趋势。

进口略超季节性。8月进口环比7.6%，高于近5年同期均值的1.85%，强于季节性，但考虑到单月波动的影响（6、7两月都弱于季节性），内需的实际改善力度相对不大。但另一方面，由于商品价格的回暖，此前对进口的拖累有望逐步减轻，叠加国内稳增长政策推动下，内需逐步企稳的概率较大，预计7月进口增速可能已是年内底部。

机电产品进口增速仍低，大宗商品进口改善较多。机电产品进口金额同比-9.5%，较前值降幅小幅收窄，略低于整体进口增速，所以本月进口改善最主要的贡献可能来自于上游资源品。其中铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿、原油进口金额增速分别由负转正，数量增速上均升至两位数以上，其中原油进口数量增速升至30.9%。

风险提示：1）政策落地不及预期。2）海外金融市场风险。

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