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受商品价格拖累，社零增速环比下滑，便利店、百货业态表现相对强劲据统计局，我国7 月社零同比增长2.5%，增速较6 月环比下滑0.6pct；若剔除价格因素，我国7 月社零实际增长3.5%，增速较6 月环比提升0.1pct，考虑到7 月我国CPI 同比下滑0.3%，我们认为7 月社零的偏弱表现主要系居民消费品价格的拖累。分业态看，百货、便利店表现相对强劲，1-7 月，我国限额以上企业零售单位中，百货、便利店销售额同比增长8.2%、7.5%，专业店与品牌专卖店表现次之，同比增长4.5%、3.5%，超市则因竞争加剧等因素，同比下降0.5%。

可选消费景气环比均出现一定程度下滑，珠宝主要系金价高位影响据统计局，7 月我国限额以上企业商品零售中，服鞋针纺、化妆品、金银珠宝类同比+2.3%、-4.1%、-10.0%，增速环比下降4.4pct、8.9pct、17.8pct，其中金银珠宝类增速下滑最快，我们认为主要系金价高位、对居民消费产生抑制有关。展望Q3，金银珠宝消费即将进入“七夕”、“金九银十”销售旺季，我们认为消费需求有望回暖。

7 月线上增速环比改善，线下业态持续分化

7 月/1-7 月，全国网上零售额分别为1.15、8.31 万亿元，分别同增12.3%、12.5%，增速分别环比+2.5、-0.7pct。其中，1-7 月实物商品网上零售额6.99万亿元，同增10.0%。从线下零售业态看，1-7 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额分别同增长7.5%、4.5%、3.5%、8.2%，超市零售额同减0.5%，我们认为主要系CPI 偏弱、线下零售竞争加剧所致所致。

地产后周期消费继续承压，静待政策催化、需求回暖7 月，我国限额以上单位家电类、建材、家具类销售额同比-5.5%、-11.2%、+0.1%，增速环比下滑10.0pct、4.4pct、1.1pct。但一方面我们看到地产竣工数据持续增长，1-7 月我国房屋竣工面积同增20.5%，其中住宅竣工面积同增20.8%；另一方面促家居政策逐步落地对地产后周期消费产生正面作用，我们认为地产后周期消费有望逐步回暖。

风险提示：宏观经济增长不及预期、黄金产品销售景气下滑。

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